中国*金行业:金价下行支持位在1200美元
由于美元持续强势、抗通胀意欲下降,我们预期下半年金价可能持续走弱。多个金市指标显示市场对*金投资的意欲仍然不大。由于上海商品交易所*金价格紧贴国际金价走势,未来金价仍有调整空间,因此即使现时中国*金板块估值仅0.8倍市净率,现在收集*金股仍言之尚早。
我们预期金价下行支持位在每盎司1,100-1,200美元。以现时金矿商每盎司*金生产成本估计约为1,100-1,200美元(现金成本740美元)来看,*金行业情况较3个月前已明显改善。今年上半年全球*金消费量较一年前减少三份一,金矿商也相应减产以维持供需平衡。今年以来上交所金价下跌11%,紧贴国际金价走势(下跌10%)。
无迹象显示*金消费可持续复苏,因为(1)占*金消费近58%的饰金消费今年第2季环比下跌11%,同比跌13%,上半年同比跌36%,反映下游*金消费疲软;(2)*金未平仓合约持仓回落至2008年水平,同时交易所买卖基金持仓量降至2010年中的三年低位,反映*金投资意欲疲软;(3)金价反弹令央行*金收储量由今年1-5月每月平均36吨减至6月不足1吨;(4)第2季*金平仓增加令矿商恢复采金,市场上也再出现回收*金的供应。
中国因素:中国*金协会数据显示今年1-5月中国*金产量达156吨,同比增加11%(5月同比增加7.5%,2012年同比增加8.6%)。2012年中国*金消费达776吨,是全球之冠,同比增加8%,49%依赖进口,较2011年的53%有所下降,同时偏离十二五规划下2015年55%的目标(基于十二五期间*金消费超过1,000吨的预期)。此外,根据世界*金协会数据,*金在中国外汇储备中仅占1.2%,而美国达到69.8%,促使中国收储更多*金以分散外汇储备结构。
十二五*金行业发展规划检视。十二五期间中国*金资源储备净额将增加20%,*金产量年均增长3-5%,期内增长30%,至2015年大中型生产商将贡献全国总产量70%(2011年为51%),我们认为这有利现时上市巨头增加市场份额。
估值和评级。预期*金企业2013年中期盈利会出现倒退情况,主要由于生产成本欠缺弹性令利润率受压。现时中国*金板块估值仅0.8倍市净率,已大致兑现金价调整。但由于美国经济逐步复苏或联储局加速退市支持美元走强和抗通胀意欲偏低,我们认为中国*金板块尚未重返吸引水平。