跟着投资经理种草
青松基金独家策划
系列行研第7期
天气冷了，头更凉了。
脱发久了，甚至有点羡慕韭菜了。
最近，我们青松基金的投资人TomandSherry，也非常关心2亿人的脱发问题。
通过深入的行业研究，他们从脱发原理、治疗方法、市场规模等角度对该行业进行扫描，并聚焦药物研发、生发帽、植发诊所等重要方向，从投资人视角绘制了一幅脱发植发大地图（没有讽刺你头顶形状的意思），带你植发种草。
脱发大地图
想要勾勒植发行业全貌，首要搞清脱发原理。
数据统计，我国脱发类型主要分为三种：3%为斑秃，属于免疫系统疾病；2%为因其他精神、病理性等各类复杂原因造成的脱发；剩余95%均为雄脱。
雄脱的成因主要分三步走——
1、雄性激素+5α-还原酶=双氢睾酮(DHT)；
2、DHT不断攻击毛囊，毛囊受损进一步引起头皮炎症、脂溢，加重恶化毛囊受损程度，形成恶性循环；
3、毛囊萎缩，最终形成脱发。
防控治疗手段，目前主要为四种——
1、使用防脱发洗发水，进行控油；
2、服用非那雄胺等药物，抑制5α-还原酶；
3、进行弱激光治疗，缓解头皮炎症；
4、通过植发，重新移植健康毛囊。
脱发大抢救
在种草植发之前，很多人会采取药物预防及治疗手段。
年，中国防脱发洗护用品市场规模约13亿元，知名品牌如丝域、霸王、卡诗、章光等，均推出了防脱生发、滋润、强根健发、浓密、头皮舒缓、深层清洁等各类功能产品。
这些功能性的护发产品单价大多在元左右，丝域销量最好的产品月均销售件，霸王防脱洗发水天猫平台月销7万件，英国品牌TheBodyShop防脱发洗发水月销约2万件。
毛不易代言霸王防脱洗发水
脱发药物方面，目前主要是两款产品，外用：米诺地尔，内服：非那雄胺。
米诺地尔原先用于治疗高血压，后证实其对毛发生成具有促进作用，临床证明对于雄脱、斑秃均有效果。国内当前整体市场不超过10亿，最大的药厂为蔓迪，其上半年收入1.29亿元，同比增长19.44%；另有振东、京卫、美商等厂商。
非那雄胺年由默沙东研制成功，原先适应症为前列腺增生等男性问题，后因抑制性激素间接对脱发产生治疗效果，于年引入中国。目前共有20余家仿制药厂，年市场约为2.48亿元。
非那雄胺的原理，是通过抑制5α-还原酶进而抑制DHT的生成，由此从源头上减轻雄脱的症状。但其副作用同样显著，尤易造成男性性功能障碍问题；如果女性服用，则会对怀孕造成严重影响，形成男性胎儿性器官畸形。
植发大爆炸
洗护产品和药物作用终究有限。随着脱发人群越来越年轻化，植发需求在近几年暴增。
据艾媒数据显示，年中国植发行业市场规模在亿左右，年复合增长率25%，比5年前增长了4倍。
植发广告铺天盖地，市医院。年数据显示，5医院（雍禾、碧莲盛、科发源、瑞丽诗、新生）占去20%的市场份额，其余80%分散在全国各地。
医院的业务主要分为三块：植发为主（80%以上）、生发养发产品为辅（养发护理、激光生发等），以及少量产品售卖。
虽然行业看起来火爆，但实际净利润并不高。我们估算，植发的平均客单价为3-7万，其背后的成本包括营销费用（15%-30%）、人员费用（20%-40%）、房租水电（10%），最终实际净利润不到10%。
其中，占比最大的费用为获客成本和人员成本。其本质是——
1、行业缺少技术变更，导致各家差异化程度低，无论在获客来源、治疗效果方面，导致投放费用高居不下；
2、行业属于劳动密集型产业，只能通过增加医生和护士数量来提高收入；
3、用户没有复购需求，且拥有较低分享欲望，较难建立品牌认知。
而制约医院扩张的主要因素则是：优质医生数量和资金。
生发帽小尝试
戴帽子也是很多脱发人士的选择，于是有人由此切入做文章。年，第一款生发帽（激光头盔LH80）由美国FDA批准。
生发帽的原理是利用激光对人体皮肤的生物学效应，激活头皮组织中的ATP腺苷三菱酸，具有增强头皮新陈代谢、改善血液循环、消散炎症等功效。临床上，主要应对雄脱类脱发问题的改善，约对20%的患者有效。
生发帽属于消费级医疗类产品，用户通过每日30分钟的佩戴、持续至少3个月，通过激光的照射改善头皮血液循环、消散头皮炎症，改善脱发环境。
以终端价0元计算，我国脱发人群约2亿人，95%为雄脱，潜在市场总规模超亿元。但从目前国内生发帽最大工厂“重庆半岛”实际情况估算，我国当前市场规模不超过10亿。
生发帽发展至今，技术原理无变革，唯一的区别仅在于激光头数量、功率、激光波长的不同。鉴于激光技术本身较为成熟，核心元器件激光头等也较容易生产，技术参数也基本固定，所以严格来说，生发帽没有太高技术壁垒。
真正壁垒在于临床拿证：生发帽在性质上属于二类医疗器械，免不了临床实验；因生发过程漫长（一般需观察日以上），从型检-病人入组-临床实验-随访-注册，全周期需花费1.5年-2年左右。
目前，国内拥有生发帽生产资质的企业仅3家，行业竞争呈现“一工厂，多品牌”局面：国内的生发帽绝大多数都是重庆半岛的产品进行贴牌；海外的生发帽品牌很多实际上也是由重庆半岛进行代加工。即便另有两家与之竞争，但产品的同质化也较高。
研究小结论
通过行研，TomandSherry认为——
1、上游生发帽主要问题在于后续迭代受拿证限制，以及产品本身低复购的特性；
2、下游植发养发机构服务同质化严重，核心在于营销，本质上更偏向流量生意；
3、由于现有药物治疗存在较多副作用尚未解决，因而药物研发是目前该赛道中较有投资机会的细分领域。
未来一年，TomandSherry将追踪产品变革与创新技术迭代，